中国投行研报，机遇与挑战并存？

中国投资银行研究报告

报告日期： 2025年5月 报告机构： [虚拟机构] 中国金融战略研究中心

摘要

中国投资银行（简称“券商”）行业在经历了数十年的高速发展后，已成为全球资本市场中一支举足轻重的力量，随着中国经济结构转型、金融监管体系改革以及注册制的全面推行，中国投行正站在新的历史十字路口，本报告旨在全面剖析中国投行行业的现状，探讨其在服务实体经济、推动科技创新中的核心作用，并分析其在内外部环境变化下面临的机遇与挑战，报告认为，未来中国投行行业将呈现“强者恒强”的马太效应，专业化、数字化和国际化将成为行业发展的主要趋势。

第一章：行业概览

1 定义与范畴

中国的“投资银行”通常指持有中国证监会颁发的“保荐机构”资格的综合性证券公司，其业务范围远超传统意义上的投行，涵盖了投资银行业务（核心）、财富管理业务、资产管理业务、自营交易业务和研究业务等，本报告将重点聚焦于其核心的投资银行业务，即为企业提供上市、再融资、并购重组、债券发行等资本市场服务。

2 市场规模与地位

中国已成为全球第二大股票市场和重要的债券市场,根据中国证券业协会数据，截至2025年底，中国全行业券商总资产超过11万亿元人民币，净资产超过2.5万亿元人民币，2025年，全行业实现营业收入约3800亿元，净利润约1200亿元，尽管受市场波动影响，利润有所下滑，但行业整体体量依然庞大，并持续为实体经济提供关键的资本支持。

3 发展历程

中国投行行业的发展大致可分为四个阶段：

1. 萌芽探索期（1990s-2000s初）： 以通道业务为主，服务模式单一，专业能力薄弱。
2. 快速发展期（2000s中-2010s初）： 随着股权分置改革和资本市场扩容，投行业务规模迅速扩大，竞争加剧。
3. 规范转型期（2010s中-2025）： 监管趋严，强调“看门人”责任，行业开始从规模导向向质量导向转型。
4. 深化改革期（2025至今）： 科创板、创业板注册制全面落地，北交所设立，投行在服务“硬科技”和专精特新企业中的作用凸显，业务模式向价值发现和深度服务转变。

第二章：核心业务分析

1 股权融资业务

这是投行最核心的业务,主要分为首次公开发行和再融资（增发、配股、可转债等）。

• IPO： 注册制的实施是最大的变革，它将审核重心从“盈利能力”转向“信息披露质量”，要求投行具备强大的价值发现和定价能力，近年来，科创板、创业板成为IPO的主力军，吸引了大量高新技术企业。
• 再融资： 市场波动和产业整合需求使得再融资（尤其是可转债）的重要性日益凸显，投行需要为企业设计最优的融资方案，平衡融资成本与效率。

2 债券融资业务

债券市场是中国资本市场的重要组成部分,投行主要承销公司债、企业债、金融债、资产支持证券等，近年来，绿色债券、科创债、REITs（不动产投资信托基金）等创新品种发展迅速，为投行提供了新的业务增长点，特别是在服务地方政府专项债、支持基础设施建设方面，投行扮演了关键角色。

3 并购重组业务

并购重组是优化资源配置、推动产业升级的重要手段，中国投行的并购业务已从过去简单的“借壳上市”转向产业整合、跨行业并购、海外并购等复杂交易，投行在其中提供交易结构设计、估值定价、尽职调查、融资安排等全方位服务，对专业能力和资源整合能力要求极高。

4 财富管理业务

随着居民财富的增长,财富管理成为券商“第二增长曲线”，投行通过其经纪业务渠道，为高净值客户提供股票、基金、保险、理财等多元化资产配置服务，这项业务能有效增强客户粘性，并带动其他业务协同发展。

第三章：竞争格局

中国投行行业呈现出明显的“金字塔”结构。

1 头部券商：强者恒强

以中信证券、中金公司、华泰证券为代表的头部券商，在业务规模、品牌声誉、人才储备、资本实力和机构客户资源上具有绝对优势，它们是大型IPO、复杂并购重组项目的主导者，并积极布局国际化业务，是行业标准的制定者和引领者。

2 中型特色券商：差异化竞争

部分中型券商通过深耕特定领域或区域市场实现差异化发展。

• 行业聚焦型： 某些券商在TMT、医疗、新能源等特定行业拥有深厚的行业研究资源，从而在该领域的投行业务中形成优势。
• 区域深耕型： 依托地域优势，为本地企业提供高效服务。
• 业务特色型： 如国泰君安在固定收益领域、招商证券在研究服务方面均有独到之处。

3 中小券商：生存压力大

数量众多的中小券商在资源和人才上不占优势,主要在区域性的、规模较小的项目中寻求机会，或在经纪业务等红海市场中激烈竞争，盈利能力普遍较弱，面临被市场淘汰或兼并的风险。

第四章：发展趋势

1 注册制深化与价值发现

注册制已全面推行,未来对投行的“看门人”责任要求将更高，投行必须从“通道”角色转变为真正的“价值发现者”，这要求其具备强大的行业研究、尽职调查和估值定价能力，能否筛选出真正有潜力的优质企业，将成为衡量投行实力的核心标准。

2 服务实体经济与国家战略

投行将更紧密地服务于国家战略,重点支持科技创新、先进制造、绿色低碳、数字经济等领域的“专精特新”企业，通过科创板、北交所等专属板块，引导资本流向国家重点发展的产业，助力经济高质量发展。

3 数字化与智能化转型

金融科技正深刻改变投行业务模式。

• 智能投研： 利用AI和大数据进行行业分析、公司筛选和风险评估。
• 智能风控： 通过技术手段提升项目尽职调查的效率和深度。
• 数字化运营： 优化内部流程，提升客户服务体验。
• 财富科技： 为客户提供智能投顾服务。

4 国际化布局加速

随着人民币国际化和中国企业“走出去”，头部券商的国际化步伐正在加快，它们通过设立海外分支机构、与境外投行合作、参与“一带一路”项目等方式，为中国企业的海外上市、发债和跨境并购提供服务，同时也在争夺全球市场份额。

5 全业务链协同（“投行+”模式）

成功的投行不再孤立地开展业务,而是构建“投行+”生态圈，将投行、研究、资管、财富管理等业务深度绑定，形成一个从企业上市前融资顾问、上市后市值管理，到为投资者提供研究支持的完整服务链条，实现客户价值的最大化。

第五章：面临的挑战

1 市场波动性风险

中国资本市场波动性较大,直接影响投行的承销收入和自营业务利润，市场低迷时，IPO项目减少、发行难度加大，对投行的盈利能力构成严峻考验。

2 同质化竞争激烈

尽管头部优势明显,但在许多细分领域，尤其是经纪和财富管理业务，竞争依然白热化，导致佣金率持续下滑，利润空间被压缩。

3 监管政策风险

金融监管政策是影响行业发展的关键变量,监管机构持续强调“防风险、守底线”，对投行的合规要求、内部控制和风险管理提出了更高标准，任何违规行为都将面临严厉处罚。

4 高端人才稀缺

优秀的保荐代表人、行业分析师、并购专家等核心人才是投行的核心竞争力，行业间的人才争夺战异常激烈，人力成本高昂，人才流失风险始终存在。

5 国际化竞争压力

与国际顶级投行（如高盛、摩根士丹利）相比，中国投行在品牌全球影响力、跨境业务经验、复杂产品创新能力等方面仍有较大差距，在国际竞争中面临巨大压力。

第六章：未来展望

展望未来,中国投资银行行业将迎来深刻的结构性变革。

• 行业集中度将持续提升： 在“强者恒强”的逻辑下，资本实力强、专业能力突出的头部券商将获得更多市场份额，行业整合将加速。
• 专业分工将更加细化： 除了综合性大投行，可能出现更多在特定领域（如ESG、跨境并购、生物医药等）具有绝对专业优势的精品投行。
• “科技+投行”将成为标配： 金融科技的应用将贯穿投行业务的全流程，数字化能力将成为投行的核心基础设施。
• 从“融资中介”到“价值伙伴”： 成功的投行将不再仅仅是企业上市的“敲门砖”，而是陪伴企业成长、提供长期战略资本和智力支持的“价值伙伴”。

中国投资银行行业正站在从“量的扩张”转向“质的提升”的关键节点，只有那些能够深刻理解国家战略、拥抱金融科技、坚守专业精神、并具备全球视野的投行，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，真正成为服务中国实体经济、链接全球资本市场的中流砥柱。