资产证券化 投资主体

资产证券化的投资主体就是购买这些证券（如ABS、MBS等）的各类投资者，他们通过购买证券，间接投资于原始的资产池（如房贷、车贷、应收账款等）,并据此获得相应的收益。

资产证券化的投资主体非常广泛和多元化，这主要得益于其设计的标准化、分层结构和相对较高的风险收益特征,我们可以从不同维度对这些投资主体进行分类。

按机构类型划分（最常见的方式）

这是最核心的分类方式，不同类型的机构因其自身的投资目标、风险偏好和监管要求,会偏好不同层级的证券。

商业银行

这是资产证券化市场，特别是抵押贷款支持证券市场的最重要、最核心的投资者。

• 投资动机：
  • 盘活信贷资产，腾挪额度：将存量贷款（如房贷）证券化后卖出，可以收回现金，从而释放出新的信贷额度,用于发放新的贷款。
  • 优化资本充足率：根据巴塞尔协议，银行持有贷款需要计提风险资本，而投资于符合监管要求的高信用等级资产支持证券，其风险权重通常低于原始贷款,有助于节省资本。
  • 获取稳定收益：投资于AAA/AA级的优先级证券，可以获得比国债略高、但风险可控的稳定收益。
• 偏好层级：通常偏好优先级/高级档证券，因其信用等级高、风险低。

保险公司

包括寿险公司、财险公司等。

• 投资动机：
  • 资产负债匹配：保险公司的负债（如保单）具有长期、稳定的特点，投资于资产证券化，特别是长期限的RMBS或CMBS,可以很好地匹配其负债久期。
  • 追求长期、稳健回报：保险公司需要为未来的赔付准备资金，对收益的稳定性要求极高，资产证券化的优先级证券提供了比国债更高的收益率,且风险相对可控。
• 偏好层级：主要投资于优先级/高级档，有时也会投资于部分信用评级较高的夹层档,以增厚收益。

证券公司/基金公司

• 投资动机：
  • 做市与交易：作为市场的主要参与者，它们会进行证券的买卖,为市场提供流动性。
  • 资产管理需求：基金公司（特别是公募基金、专户、券商资管计划）会发行投资于资产证券化产品的资管计划,满足不同风险偏好客户的需求。
  • 自营投资：利用自有资金进行投资,寻求超额收益。
• 偏好层级：非常多样化。公募基金主要受法规限制，投资于高等级的优先级，而券商自营、私募基金等则可能投资于夹层档甚至权益档,以承担更高风险换取更高回报。

养老基金

• 投资动机：
  • 长期投资与保值增值：养老基金的资金来源是长期缴费，投资期限极长,追求的是资产的保值和稳健增值。
  • 稳定的现金流：资产证券化，特别是有稳定现金流基础的产品（如RMBS），能提供可预期的、稳定的票息或本金偿还,非常适合养老基金。
• 偏好层级：几乎只投资于优先级/高级档证券,对信用风险和流动性风险极其敏感。

其他金融机构

• 信托公司、财务公司、租赁公司等：它们也可能出于资产配置和收益优化的目的，投资于资产证券化产品，尤其是与自己业务相关的类型（如租赁公司投资于CMBS）。

高净值个人/家族办公室

• 投资动机：
  • 资产多元化配置：将资产从传统的股票、债券中分散出来,投资于具有不同现金流特征的另类资产。
  • 追求高收益：有足够的风险承受能力，可能会通过私募基金或结构化产品，间接投资于夹层档或权益档,以获取远超无风险利率的回报。
• 偏好层级：风险偏好差异大,从高级档到权益档都有可能。

按风险偏好与证券层级划分

资产证券化产品通常会进行内部信用增级，将其分为不同风险和收益档次的层级,投资者的选择很大程度上取决于他们选择哪个层级。

投资主体的主要驱动因素

为什么这些机构会愿意投资资产证券化产品？主要基于以下几点：

1. 相对价值：在同等信用评级下，资产支持证券的收益率通常高于同期的国债或金融债,对投资者有吸引力。
2. 风险分散化：资产证券化的基础资产通常是分散的（如成千上万笔房贷或车贷），实现了“风险池”的概念,降低了单一资产违约的冲击。
3. 投资标的多样化：为投资者提供了除传统股债之外的投资选择，丰富了资产配置的“工具箱”，投资者可以投资于自己不熟悉的消费金融或基础设施收费权,通过证券化产品间接参与。
4. 监管套利：如前所述，银行通过投资低风险权重的证券，可以优化资本结构,这是早期驱动银行投资的重要动力。
5. 市场深度与流动性：对于高等级的资产证券化产品，二级市场流动性较好,方便机构投资者进行买卖操作。

资产证券化的投资主体是一个多层次、多元化的生态系统，从追求绝对安全的商业银行、保险公司、养老基金，到追求风险收益平衡的券商、基金，再到高风险偏好的对冲基金和高净值个人,共同构成了这个市场的基石。

一个简单的比喻：

• 资产池（如1000套房子的贷款）就像一个大蛋糕。
• 证券分层就像把蛋糕切成不同大小的块：
  • 优先级是最大、最甜的那块，分给最保守的“食客”（银行、保险）。
  • 夹层是中等大小的块，分给喜欢尝鲜的“食客”（券商、基金）。
  • 权益档是最小、但可能最甜（也可能最苦）的那块，分给敢于冒险的“探险家”（对冲基金、高净值个人）。

正是这些不同风险偏好的投资者的共同参与，才使得资产证券化市场能够有效运转,实现风险的有效定价和转移。