非标准化债权资产投资有何风险与收益？

什么是非标准化债权资产？

我们需要理解两个关键词：“债权资产”和“非标准化”。

债权资产

债权资产是指一方（债务人）承诺在未来特定日期向另一方（债权人）偿还本金和利息的资产，就是“借钱给别人”所形成的资产，比如你买的国债、企业发行的债券,都属于债权资产。

标准化 vs. 非标准化

这是区分的核心，主要区别在于是否在公开的、规范的金融市场上进行交易。

• 标准化债权资产：

  • 定义：指在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易的、有公开、统一、可交易特征的债权资产。
  • 特点：高流动性、高透明度、低风险。
  • 典型例子：
    • 国债、地方政府债
    • 政策性金融债
    • 公开发行的公司债券、企业债券
    • 信贷资产支持证券（ABS）、资产支持票据（ABN）等标准化固定收益类产品。

• 非标准化债权资产（简称“非标”）：

  • 定义：指未在上述公开交易市场挂牌，不能或不能在银行间市场、证券交易所市场交易的债权资产。
  • 特点：低流动性、低透明度、高风险、高收益，其条款、期限、还款方式等都是根据双方需求量身定制的。
  • 典型例子：
    • 信托贷款：信托公司设立信托计划,将资金直接贷给特定企业。
    • 委托贷款：委托人（如企业）提供资金，由银行作为受托人，按照委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限等发放贷款。
    • 明股实债：表面上是股权投资，但通过协议约定了固定的回报率和到期回购条款,本质上仍是债权。
    • 带回购条款的股权性融资：类似明股实债，以股权投资名义,附加远期回购协议。
    • 信贷资产转让：银行将未到期的贷款资产转让给非银金融机构（如信托、券商资管）。
    • 应收账款收益权：以企业未来能收回的应收账款作为基础资产进行融资。
    • 各类资产收益权（如融资租赁收益权、小额贷款公司资产收益权等）。

为什么会有非标投资？（它的“前世今生”）

非标投资的兴起与中国特定时期的金融环境和市场需求密切相关。

1. 监管套利（核心原因）：

   • 在2025年之前，商业银行的信贷额度受到严格的监管控制（如存贷比、信贷规模限制）。
   • 许多企业（尤其是房地产平台公司、地方政府融资平台）有强烈的融资需求,但无法通过银行贷款或发行标准化债券满足需求。
   • 银行通过“表内转表外”的方式，将信贷资产包装成理财产品，通过信托、券商资管、基金子公司等通道投资于非标资产，这样既满足了企业的融资需求，又规避了银行的信贷监管,银行还能赚取中间业务收入。

2. 满足实体经济融资需求：

   • 标准化债券市场门槛较高，对企业的资质、财务状况要求严格。
   • 非标融资方式更加灵活、审批更快，能够为那些不符合发债条件但又有真实融资需求的企业（如中小微企业）提供资金支持。

3. 投资者追求高收益：

   • 在利率市场化之前,银行理财的收益率相对较低且刚性兑付。
   • 投资者（尤其是高净值客户）希望通过非标投资获得比传统存款和标准化债券更高的回报。

非标投资的主要模式（曾经的“通道业务”）

在“资管新规”之前，非标投资主要通过以下几种“通道”模式运作,形成了庞大的影子银行体系：

• 银行理财 + 信托计划：最经典的模式，银行发行理财产品募集资金，购买信托公司设立的信托计划,信托计划再将资金投向特定项目。
• 银行理财 + 券商/基金资管计划：随着信托监管趋严，券商资管、基金子公司成为新的重要通道,因为其监管相对宽松。
• 银信合作、银证合作、银基合作：统称为银行的“通道业务”。

这种模式的本质是：银行（资金方）利用通道（信托、券商等）的牌照，将表内信贷资产转移至表外，实现监管套利。

监管风暴：“资管新规”的影响

2025年4月，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即“资管新规”,这对非标投资是颠覆性的打击。

核心影响：

1. 打破刚性兑付：明确资产管理产品“卖者尽责、买者自负”的原则，非标投资不再有“保本保息”的承诺,风险由投资者自担。
2. 消除多层嵌套和通道：禁止资管产品投资其他资管产品（一层嵌套），压缩了“银行理财-通道-非标”的操作空间,通道业务的价值大幅下降。
3. 实行净值化管理：资管产品（包括投资非标的）必须像公募基金一样，每日或定期披露净值，真实反映资产的风险和收益，这迫使非标资产必须进行公允价值计量,其估值难度和波动性远高于标准化资产。
4. 严格期限匹配：要求资管产品的投资期限与所投资资产的存续期限相匹配，从根本上限制了“短募长投”（用短期理财资金投资长期非标项目）的模式,这是过去非标业务的核心风险点。
5. 非标资产的界定和限制：
   • 明确定义：首次以官方文件形式清晰界定了非标资产的范围。
   • 投资限制：规定金融机构发行的资管产品投资非标资产的，应当遵守金融监督管理部门制定的有关限额管理，虽然未明确统一比例,但实践中对非标投资的比例和额度进行了严格限制。
   • 禁止期限错配：如上所述,从根本上改变了非标的业务模式。

现状与未来趋势

“资管新规”过渡期结束后,非标投资市场已经发生了巨大变化。

1. 规模大幅萎缩：在严格的监管和净值化管理要求下，曾经盛行的非标通道业务急剧萎缩,市场规模显著下降。
2. 从“通道”转向“直投”：对于无法通过标准化市场融资的实体企业，非标融资需求依然存在，但模式发生了变化，更多是信托公司、券商等金融机构基于自身专业能力进行的直接项目投资,而非简单的银行通道。
3. 与标准化资产的融合：一些非标资产正在尝试通过资产证券化（ABS）等方式进行“非标转标”，使其在公开市场交易,从而提高流动性和透明度。
4. 回归本源，服务实体：未来的非标投资将更加聚焦于服务实体经济，特别是为基础设施、产业升级、中小微企业等领域提供灵活、定制化的融资解决方案,而不是作为监管套利的工具。
5. 风险依然存在：尽管规模下降，但非标资产的底层资产质量、信息不透明、流动性差等问题依然存在，投资者在参与非标投资时,必须具备更强的风险识别能力和风险承受能力。

非标准化债权资产投资是中国金融体系在特定发展阶段下的产物，它曾经是连接银行表内资金与实体经济融资需求的重要桥梁，但也因其高风险和监管套利属性而备受争议，在“资管新规”的框架下，它正在经历一场深刻的去通道、回归本源的转型，未来将在更严格的监管下，作为标准化融资渠道的补充,继续在服务实体经济中扮演特定角色。